Страйд Консалтинг, 23 ноября 2019 г.

 

Российская экономика восстановилась после падения 2015 года. Конъюнктура на сырьевых рынках благоприятная. Индексы акций на фондовом рынке России в росте. Но...

 

 

 

Рынок акций: пока все счастливы одинаково…

 

• Сложилась уникальная ситуация, когда все центральные банки проводят мягкую денежно-кредитную политику и снижают ключевые ставки. Результат – все индексы выросли и российский фондовый рынок среди лидеров роста.

 

• Инвестиционные фонды закупили достаточно защитных активов и готовы дальше инвестировать в акции, при этом рынок очень чувствителен к геополитическим новостям (торговая война с Китаем, Brexit и др.).

 

• Экономика США находится в хорошей форме, безработица находится на рекордно низком уровне, рост экономики в 3-квартале составил 1,9%, индекс широкого рынка S&P 500 вырос на 22,6%.

 

• Европейские индексы выросли в меньшей степени в связи с низкими темпами экономического роста, при этом позитивная корпоративная отчетность подталкивает рынок акций к новым рекордам.

 

 

Wall Street – явный лидер, но азиатские тигры терпеливо ждут своей добычи

 

• Капитализация азиатских рынков (Китай, Гонконг, Индия, Южная Корея, Сингапур, Таиланд) достигла 14,8 трлн. $US, что уже составляет 48,7% от капитализации рынка США.

 

• По данным IMF на октябрь 2019 года экономики стран Азиатско-Тихоокеанского региона растут в среднем 4,8%.

 

• Замедление глобального экономического роста может вызвать отток капитала из Азии, но это больше вопрос геополитических интересов.

 

• Фондовый рынок России недооценен (P/E в интервале от 5 до 7) и составляет около 35% от ВВП.  Занимая лишь 16 строчку в рейтинге капитализации, Россия имеет потенциал многократного роста в среднесрочной перспективе.

 

 

 

Ключевая ставка – есть куда падать

 

• В течение последних 12 месяцев доходность 10-летних казначейских облигаций упала на 0,829% процентных пункта до 1,857%.

 

• ФРС США трижды за год понижала ставки, и на своем заседании в октябре 2019 ключевая ставка снизилась до интервала от 1,50% до 1,75%.  Дальнейшее снижение ставки маловероятно, и может быть связано с понижением инфляции.

 

• Ключевая ставка Банка России снизилась в течение года до 6,5% и спред между казначейскими облигациями России и США сократился на 0,9% до 4,5%.

 

• Целевая инфляция ФРС – 2%, в России – 4%. Однако ключевая ставка в США (1,75%) является триггером для инвестиционной активности, ключевая ставка Банка России (6,5%) пока ориентиром для фондового рынка не является, но может значительно снизить проценты по кредитным продуктам.

 

Рубль – лучшая валюта развивающихся рынков в 2019 году

• С начала 2019 года относительно доллара США рубль укрепился на 8,7%, в то время как бразильский реал, индийская рупия и китайский юань снизились на 3%, 2,4% и 1,7% соответственно.

 

• На укрепление рубля повлияли не только благоприятные внешние факторы (цены на нефть и металлы), но также состояние экономики внутри страны:
  • профицит бюджета 3,8% за 9 месяцев 2019 года при строгой бюджетной дисциплине;
  • профицит сальдо торгового баланса 133,3 млрд $US и счета текущих операций 57,2 млрд $US за 9 мес. 2019 года;
  • восстановление международных валютных резервов до 530 млрд. $US и размер Фонда Национального Благосостояния достиг 8 трлн. руб.

 

 

 

Нефть остается якорным активом для рубля

 

• Котировки рубля и нефти сильно коррелируют, но усилиями Правительства и Банка России волатильность рубля резко снизилась за последние два года.

 

• Геополитическая схватка за контроль за энергоресурсами обещает быть драматичной, в 2019 году котировки нефти находились в комфортном для бюджета страны интервале.

 

 

 

Золотовалютные резервы восстановлены, золото закуплено

 

• Золотовалютные резервы Банка России выросли на 13% с начала года и достигли 530 млрд. $US.

 

• В 2019 году Банк России резко сократил долларовые инвестиции в пользу наличной валюты, юаня и золота.

 

•  На 1 октября 2019 года объем средств ФНБ составлял 123,1 млрд $US или 7,3% ВВП.   Большая часть средств ФНБ размещена на счетах в Банке России ($US, евро, фунты), на депозитах в ВЭБ.РФ, а также на других счетах правительства России.

 

• Банк Россия постоянно закупал золото и по состоянию на август 2019 года запасы металла составляли 2 230 тонн, что по стоимости превышает 100 млрд $US.

 

• В условиях внешних санкций и ограниченного доступа к рынку капитала накопление и сохранений золотовалютных резервов является важным приоритетом финансовой политики страны.

 

 

Палладий, никель и золото – катализаторы и рост

 

• Среди металлов чемпионами по доходности за год являются палладий, никель и золото, которые выросли с 1 октября 2018 года на 60%, 41% и 27% соответственно.

 

• Электрификация автомобильной отрасли стала причиной спроса на палладий и рафинированный никель. 

 

• Капитализация ГМК Норникель, производящего 39% палладия и 23% никеля в мире, выросла с начала года на 56,7%.

 

• Индонезия, которая добывает 25% от всей никелевой руды в мире, ввела запрет на экспорт и становится производственной площадкой электромобилей.

 

• Золото служит защитным активом для инвесторов в период мягкой денежно-кредитной политики центральных банков, а также в случае замедления роста глобальной экономики.

 

• Центральные банки продолжат инвестиции в золото, поскольку только 4% международных резервов топ-десяти стран хранится в золоте.

 

 

Отток капитала не прекращается

 

• Банк России прогнозирует, что отток капитала в 2019 году составит 37 млрд $US, а в 2020 году – 20 млрд. $US.

 

• За 5 лет с 2015 по 2019 годы Россия потеряла около 205 млрд $US.

 

• Отток прямых инвестиций из России за 9 месяцев составил 20,7 млрд $US, что на 13% больше, чем в 2018 году.

 

• Приток прямых инвестиций превышает отток на 1,1 млрд и за 9 месяцев 2019 года составил 21,8 млрд $US.

 

• Согласно данным Банка России российские деньги, в основном, были инвестированы в оффшорные страны.  Две трети российских инвестиций россиян приходится на Кипр.

 

 

 

Располагаемые доходы прекратили падение

 

• Располагаемые доходы выросли в 3 квартале на 3%, что позволило по результатам 9 месяцев получить рост реальных располагаемых доходов на 0,2%.

 

• За последние 5 лет доходы населения упали на 8,3% в реальном выражении – решение этой проблемы связано с ростом экономики.

 

 

Розничная торговля и инфляция в период низких ставок

 

• Темпы роста розничной торговли медленно восстанавливаются и за 10 месяцев 2019 года рост составил 1,6%.  В 2018 году оборот розничной торговли равнялся 31,5 трлн руб., их них 15 трлн приходилось на пищевые продукты.

 

• Согласно консенсус-прогнозу экономистов оборот розничной торговли в 2019 году вырастет на 1,4%, что во многом зависит от доходов населения и доступности потребительских кредитов.

 

• В октябре 2019 года инфляция опустилась до 3,8%, что убедило Банк России снизить ключевую ставку до 6,5%.

 

• Консенсус-прогноз экономистов по инфляции на 2020 год равен 3,8% - российская экономика впервые входит в период низкой инфляции.

 

Промышленное производство – устойчивый рост

 

• В октябре 2019 промышленный рост замедлился до 2,6% после повышения на 3% в сентябре.

 

• За 10 месяцев положительную динамику продемонстрировали все отрасли промышленности, наибольшие темпы роста у  сырьевых (3,4%) и обрабатывающих (2,4%), что привело к росту ВВП в третьем квартале до 1,7%.

 

 

Торговое сальдо всегда положительно

 

• Положительное сальдо торгового баланса за 9 месяцев снизилось на 11% по сравнению с аналогичным периодом 2018 года, достигнув 133,3 млрд $US.

 

• Основными торговыми партнерам за 9 месяцев 2019 года были: Евросоюз (41,7%), страны АТЭС (32%), страны СНГ (12,1%) и страны ЕАЭС (8,6%).

 

 

Инвестиции в основной капитал и национальные проекты

 

• Инвестиции в основной капитал составляют меньше 17% от ВВП, при этом президентом страны поставлена задача довести инвестиции в основной капитал до 25% от ВВП.

 

• Национальные проекты – это инвестиционная программа, цель которой увеличить темпы роста экономики.  Общая сумма потенциальных инвестиций – это 25,7 трлн. руб., из них 13 трлн руб. будет профинансировано из федерального бюджета.

 

• За 9 месяцев 2019 года профинансировано только 52,1% от плана за 2019 год.

 

• Быстрое и эффективное выполнение инвестиционной программы («спускать на землю») является важным условием роста экономики. Для решения этой задачи в стране должно быть достаточное количество центров принятия экономических решений на всех уровнях.

 

 

ВВП – не дотягиваем до глобального роста

 

• По состоянию на декабрь 2018 года Россия занимала 11 место по размеру ВВП в мире – 1657 млрд $US или 104 трлн руб.

 

• За 9 месяцев 2019 года рост ВВП составил 1,1%, при этом за 3 квартал рост увеличился до 1,7% в годовом выражении.

 

• Официальный прогноз Банка России по росту ВВП равен 0,80-1,3%, прогноз Минэкономразвития – 1,3%.

 

• В октябре 2019 года промышленность выросла на 2,6%, в сентябре – на 3%, в августе – 2,8%.  Для поддержки промышленного роста необходимы меры монетарного стимулирования.

 

•  Рост российской экономики является чисто символическим, основными причинами медленного роста ВВП являются следующие факторы:
  • низкая производительность труда;
  • изношенные основные фонды;
  • отсутствие длинных денег в экономике;
  • дорогой кредит.

 

 

Основные тренды в экономике 2019 года

 

• Российская экономика восстановилась после падения 2015 года на 2,9%, но темпы роста остаются ниже темпов роста глобальной экономики и находятся в интервале 1,5%-2,0%.

 

• Благоприятная конъюнктура на сырьевых рынках: нефть выросла на 15% сначала года, взлетели цены на палладий и никель (41% и 66% соответственно).  Россия расширяет свои транзитные возможности по поставке газа и СПГ как в Европу, так и в Китай (Северный поток-2, Южный поток, Сила Сибири).

 

• Финансовая стабильность обусловлена профицитом бюджета (3,8%), положительным торговым сальдо (133,3 млрд $US за 9 мес.), положительным счетом текущих операций (57,2 млрд $US за 9 мес.). Кроме того, накопленные золотовалютные резервы в размере 530 млрд $US позволяют правительству направить средства ФНБ на инвестиции в инфраструктурные проекты («Национальные проекты»).

 

• Рубль признан самой стабильной валютой на формирующихся рынках в 2019 году.  Однако тренд на ослабление рубля будет доминирующим в среднесрочной перспективе – профицит бюджета является для правительства более приоритетным показателем.

 

• Индексы акций на фондовом рынке России выросли на 20%-30% и есть перспективы дальнейшего роста, которые основаны на следующих факторах: 1) дивидендная доходность акций на уровне 10%, что превышает депозитную доходность, 2) заметный рост активности частных инвесторов к рынку акций – на Московской бирже открыто более 3 млн брокерских счетов, 3) российские акции остаются недооцененными по сравнению с мировыми аналогами.

 

• Реальные располагаемые доходы населения упали на 8% за последние 5 лет.  Видимо, это та цена, которую российские налогоплательщики заплатили за макроэкономическую стабильность в условиях санкций и волатильности цен на сырье. Последние два года падение реальных располагаемых доходов приостановилось.

 

 

Правила цитирования и использования материалов Страйд Консалтинг

 

• Данный материал предназначен исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов компании Страйд Консалтинг.

 

• Компания Страйд Консалтинг, а также ее представители не несут никакой ответственности за результаты использования данного материала.

 

• Использование материалов Компании разрешено только при наличии активной ссылки на Страйд Консалтинг (strideconsulting.ru). Ссылка должна размещаться непосредственно в тексте, воспроизводящем оригинальный материал Страйд Консалтинг.